文 | 思辨财经
自2023年以来，云计算乃至整个大模型产业都习惯了“降价”这一叙事逻辑：AI厂商通过降价来提高市占率，彼时市场份额成为市场以及行业关注的重点，行业一度把此逻辑奉为经典。不过该叙事主线近期终于被阿里云打破了，3月18日阿里云官网发布公告：
因全球AI需求爆发、供应链涨价，阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34％；其中，平头哥真武810E算力卡产品涨幅最高达到34%，超过英伟达系列算力卡产品。
消息出来之后，一些朋友有些疑虑，说好的降价获得市场的叙事逻辑为何会突然变化呢？考虑到消息发布之后，阿里股价旋即上涨，这轮涨价对阿里的资本市场叙事又意味着什么，股价上涨的背后又究竟有何玄机呢？
其一，阿里云此次涨价，主要基于供需关系，而非成本转嫁；
其二，在算力仍然吃紧背景下，阿里云涨价意味着企业重新夺回定价权；
其三，超级Agent时代需要新的估值框架，以Token消耗视为估值锚点开始越发被市场接受。
阿里云涨价：重新夺回定价权跨入2026年后， OpenClaw成为业内最热门词汇，作为高质量智能体（ Agent）其一方面代表着推动AI从对话工具向执行代理升级，有望实现AI Agent的真正形态，另一方面智能体规模化落地也引发“Token通胀”，大模型调用量正在呈现非线性增长，而Token消耗俨然已成为刚需生产资料。
根据OpenRouter平台数据，可以发现其Token消耗量自2026年以来出现跳跃性攀升。又根据平台数据，2026年2月同期全球主要大模型消耗的Token是2025年同期的10倍及以上，彰显出极其旺盛的算力及存储需求。
我们也知道，供求关系决定产品定价，如今算力需求跃升，那么供给侧又是怎样的情况呢，这最终决定了Token（算力）的价格走势。
随着AI需求快速扩张，全球互联网巨头正扩大采购，加速扩建数据中心等基础建设，2025 年谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文和腾讯、阿里巴巴 、特斯拉的云服务提供商合计资本支出合计约4000亿美元，预计2026年资本支出将增长25%至约5000亿美元。
其中阿里云在2025年初高调推出三年3800亿元的AI基础设施投资计划，其后对此数据又进行了追加，其花钱力度乃是位居全行业之首。
在全球AI基建狂飙式扩张的背景下，上游商品价格亦开始暴涨，如存储需求迎来显著加速：据CFM闪存市场报价，截止至25年12月初，25Q4 DRAM/NAND Flash综合价格指数同比均实现翻倍以上增长，即便基建进行了多次扩容，但存储价格的上扬仍然告诉我们：全球算力仍在吃紧。
结合2026年行业内外环境的变化，对阿里云就变得非常有利：
1）2026年阿里果断增加基础设施投入，使其以较低成本囤积了大量算力；
2）当超级Agent大火带动更高算力需求时，阿里云手中算力就具有更强的议价能力，重新拿回了行业定价权；
3）由于采取了全栈AI技术策略，阿里AI产业布局自TPU芯片，到模型训练，云计算，再到C端产品，尤其在“通云哥”黄金铁三角的配合下，平头哥PPU芯片总出货量已达数十万片，其中“真武810E”这款芯片性能已经超过了英伟达A800和主流国产GPU，已经与英伟达H20相当。
我们继续回到供求关系巨决定市场价格这一朴素逻辑中，需求端超级Agent的大热带动算力需求的膨胀式需求，算力面临供给不足的困境，而过往阿里云在算力以及芯片领域储备，又使其成为为数不多的“算力富矿”企业，产品议价能力随之攀升，这是此次产品线涨价乃是市场因素导致，而非成本转嫁。
Agent时代新估值框架：以Token消耗为锚点我们接下来回到大家最为关心的话题：此次阿里云相关产品价格上涨，将如何改变阿里的估值逻辑。
在分析阿里之前，我们先简单讨论下近期MiniMax的股价走势，2月以来上涨幅度超过2倍，其上涨速度之快，力度之大，实在令人咋舌。但若套用原有估值模型，许多朋友又会平添几分狐疑，截至撰稿时，其市销率（TTM）已经高达600余倍，甚至于这家企业目前仍然处在亏损中。
那么其上涨的主要动力是什么呢？在此我们引入一个新的分析框架：Token消耗量。
根据OpenRouter数据，龙虾（OpenClaw）大热之后，MiniMax的Token消耗量位居前列，且2月周度增长超过20%，以此类推，2-3月MiniMax大概同比增加了2倍上下的Token消耗量，大致先前与股价上涨幅度大致相当。
互联网企业原有的DAU，MAU以及市销率等指标已经很难适应超级Agent时代，此时市场开始把Token消耗与市值做关联，MiniMax过去的表现也证明了这一点。
把Token消耗视为Agent时代企业的估值锚，这应该引起大家的重视。
在确定上述框架之后，我们再来看阿里，近期其一系列动作，正是精准契合了这一Token估值逻辑，为其自身的估值重构奠定了基础。
3月16日，阿里新成立了Alibaba Token Hub (ATH) 事业群，吴泳铭的内部信明确指出：数百亿规模的 AI Agent 生态，其运行核心由 Token 消耗支撑。
其后的3月17日，首个企业级AI原生工作平台“悟空”高调发布，其与龙虾最大的区别在于“把后者关在了笼子里”，提高了数据的隐私性和稳定性，解决了企业级客户最担心的安全问题。
至此，横亘在企业以及相关机构中最头痛的问题被解决，接下来阿里云将会迎来Token消耗的高峰，从又组织架构的调整到相关产品的上线，这些都指向：阿里正在从过去低毛利的“卖IaaS基础设施（算力/卖铁）”，全面升级为高毛利的“卖MaaS和智能（卖API/Token）。
那么如何重新估值阿里云和阿里呢？显然，阿里云所售卖产品已经从IaaS转向Toke，那就需要同步引入MiniMax的估值框架。
根据现有大摩的模型，阿里的整体目标架构为180美元，给阿里云的是5.5倍的EV/Sales（企业价值/销售额），目前单股贡献价值大概为91美元，参考MiniMax的数据，加之IDC曾测算由于Agent任务执行密度的增长和任务复杂度的提升，将带来智能体Token消耗年均超30倍的指数级跃升。
在涨价以及一系列创新产品的推动下，又考虑到企业原有IaaS等业务，我们倾向于Token对估值的拉动区间应该在1.5倍上下之间（与纯大模型企业MiniMax有所不同），取中间值阿里云对阿里每股贡献应该在130美元上下，届时阿里的公允价值应该在280-300美元之间。
看到该数字可能会出乎很多人的意料，犹如2月初MiniMax开启上涨之路后，市场充斥的“看不懂”“高估”的观点，而MiniMax恰就是在质疑声中完成了股价的跃升。
此外，此次阿里云相关产品涨价之后，产品在算力方面的议价能力将直接转化为利润，可以有效提高阿里云的EBITA利润率（息税前利润），较之仍处在亏损中的MiniMax又有明显不同，阿里云应该具有成长和价值双重属性。
过去两个月，随着超级Agent使用频次的增加，我们深感新的时代正在越发临近，站在今天时点，我们也越发需要重新审视原有深信不疑的企业观感和估值框架线上配资门户网站，阿里云相关产品涨价之后市场的反应也已经说明：新的估值框架已基本成熟。我们且行且看。
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